預計14年、15年公司的EPS為0.15元、0.18元,以5月8日股價7.23元計算,PE分別為47.63倍和41.22倍,相對于目前對應2014年業績計算的可比軸承類公司29.10倍的平均38.50倍的市盈率來說,明顯偏高,估值并無優勢。
    公司下游產業周期性較強,在目前宏觀經濟不景氣的大背景下,下游需求持續萎靡,同時,目前國內軸承企業自身產品技術含量有限,價格競爭激烈。鑒于此,我們認為行業短期難以擺脫向下趨勢,公司將持續面臨成長壓力。
    公司自身技術水平較高,未來有望憑借技術優勢進入競爭相對緩和的高端軸承領域。同時,2014-2015年,公司多項募投和非募投產品線將逐步投入生產,新產品的推出或將給公司打開新的成長空間。但我們認為對公司業績能否如期釋放具有決定性影響的技術轉化為產品的時間和產品投放的時點是否合理,仍需進一步觀察。
    此外,河南國資改革目前動作相對較慢,股權激勵也顯得謹慎,對公司股價的激勵作用有限。
    綜合考慮,我們認為軸研科技前幾年受大軸承項目投資不利和行業整體下行的影響,業績持續低迷;未來有望隨著產能的釋放,實現業績的逐步回升;此外配股價格對公司股價的壓制作用明顯,首次評級,給與其“中性”評級。
    核心假設
    (1)綜合考慮到公司2014年以后各類募投和非募投軸承生產線項目將逐步投產、達產,以及行業景氣度低迷的態勢仍會維持一段時間,我們對公司募投項目產能釋放后對業績的貢獻持謹慎樂觀的態度。假設2014-2015年,公司軸承業務將分別實現18%和15%的增長,電主軸業務將實現5%和10%的增長,軸承及軸承鋼貿易收入保持萎縮態勢,但降幅收窄,分別實現-28%和-25%的增長。
    (2)考慮到行業競爭的激烈程度,以及公司高鐵及機器人軸承項目能貢獻業績仍需時日,我們假設公司軸承產品的毛利率穩中略降,2014-2015年分別實現毛利率24.50%和24.00%,電主軸產品毛利率維持在5%左右的水平;軸承及軸承鋼貿易延續下滑趨勢,分別為1.50%和1.50%。
    (3)我們假設公司可以維持現有的政府補貼水平以及企業所得稅水平。
    主要風險
    (1)下游需求進一步下降的風險;
    (2)稅收優惠政策變化的風險;
    (3)公司募投項目進度慢于預期的風險。